2025年交通运输行业投资策略报告：航空、快递有望受益于消费复苏，重视油运的供给制约

快递：或将受益于消费行业增长

快递：2024年快递行业包裹量保持较好增长

根据国家邮政局公布数据，2024年1-10月快递行业包裹量实现1400.8亿件，同比增长22.3%。 2024年前三季度，顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递分别完成快递包裹量94.28亿票、243.46亿票、189.15亿 票、169.43亿票、161.10亿票、172.54亿票，同比增长9.08%、13.25%、25.99%、27.71%、30.77%、30.39%。

快递需求展望：预计2024-2027年电商快递业务量增速CAGR约10%

预计2027年中国电商快递业务量将达到1576亿件，2024-2027年CAGR约10%，其中电商件占比约81%。我们看好快递行业的增 长潜力。

低价电商，直播电商和小件化趋势将持续贡献增量

除2022年外，实物网上社零增速放缓，快递业务量增速明显高于网上社零增速。 驱动因素：新兴电商平台、商品小件化、电商逆向物流和下沉市场发展驱动快递行业增长。以拼多多为代表的低价电商和以 抖音为代表的直播电商等新兴平台驱动电商快递增长。从五大电商平台GMV增速来看，拼多多及新兴电商平台增速较高， 2023年阿里、京东和拼多多GMV增速分别约为4%、6%和29%，直播电商平台抖音电商和快手电商GMV增速分别为43%和 32%，低价电商和新兴电商平台为国内电商快递业务持续贡献增量。从增量贡献程度看，2023年低价电商平台（以拼多多为 代表）对国内电商快递业务增速的贡献占比约39.57%；直播电商平台（以抖音、快手为代表）对国内电商快递业务增速的贡 献占比约38.60%。

电商逆向物流和下沉市场发展将持续贡献增量

电商逆向物流为快递行业带来边际增量。短视频和直播电商的高退货率带来更多逆向退货件寄递需求，根据P5表格测算， 2023年电商快递行业业务量增加183亿件。按照图文/短视频+直播内容形式退货率为5%/31%测算，退货量分别增加6/22亿件， 逆向物流为电商快递行业带来的边际增量约28亿件。 中国下沉市场为电商市场孕育新一轮发展机遇。从人口数量分布上看，截至2022年底，三线及以下城市的下沉市场人口占中 国总人口的比重超60%。从购买力水平看，农村居民人均可支配收入增速高于城镇居民。从政策扶持层面看，2023年8月，商 务部等9部门联合发布《县域商业三年行动计划(2023-2025年)》，计划提出进一步推动资源要素向下沉市场倾斜，以县域为中 心、乡镇为重点、农村为基础建立农村商业体系。

2025年快递行业增长有望受益于政府出台的消费提振政策

2024年，政府持续加码逆周期调节政策，提振消费的政策也陆续出台。展望2025年，一连串的政策组合拳立足于修复居民资产负债表，随着消费 者预期和能力的恢复，消费需求有望改善，消费行业基本面和估值有望提升。电商快递作为快递行业的重要构成部分，有望受益于消费提振政策。

油运：新船增长有望继续保持低位

集装箱、LNG等船型抢占船台，2026年之前油轮订单难以提升

根据Hafnia 2023Q1投资者演示材料， 2023-2026年亚洲船厂产能大量被集装箱船、LNG船占据。

新造船性价比较低，新签订单意愿不强

二手船油轮性价比仍高于新船，新船订单中期难以增加 。虽然二手油轮价格持续上涨，但仍然低于当前新造船价格按同样船龄估算折旧后的价格（即当前新船造价按二手船船龄等价 扣除折旧后的评估值）。在这种背景下,船东购买二手船优先级高于新船。 根据Scorpio Tankers 数据，37000dwt和75000dwt油轮二手船价格均低于同类船型新船按同样船龄估算折旧后的价格。

油轮老龄化严重，老船加速拆解减少运力供给

老旧船舶在燃油效率、安全性、环保标准等方面都不如新船，同时面临更频繁和昂贵的维护和修理需求。当维护船舶所投入的费用与精力与其创造的价值不匹配的时候，就需要老船退出以确保整个船队的效益和竞争力。根据《老 旧运输船舶管理规定》，12年以上船龄的油船已属于三类老旧船，改建受到限制，同时31年以上船龄将强制报废。

原油和成品油均进入供求关系剪刀差时代

据Euronav数据，预计2022-2025原油油轮船队运力供给将继续保持低速增长，复合增长率从3%左右跌至0%。需求端增速虽 逐渐下降，但仍保持在2%以上水平。 参考Hafnia引用Clarksons的预测，预计2024年，成品油的航运需求增速将达到5-7%左右；同时成品油年供给增长率将以 1.5%-2%的增速下降，在 2024年跌至-1%以下水平。两者形成的剪刀差显著。

航空：有望进入供求共振周期

供给端：2024年各航司飞机数保持低速增长

截止2024年10月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋较2023年年底，实现飞机数量增长分别为20架、12架、12架、11架、3架、8 架和6架，增长幅度分别为2.21%、1.32%、1.53%、3.29%、4.29%、6.84%和4.96%。（注：其中华夏航空数据为截止2024年9月30日）

供求分析新周期——预计连续7年低供给

从历史数据可以看出，我国民航运输飞机在册架数在2018年以前一直维持10%以上增速。 结合近期三大航年报对于机队规划数据，我们预测中国民航运输飞机在册架数2024、2025、2026年同比增速分别为5.0%、2.2%、 4.2%，预计2020-2026年CAGR约为3.7%。 从历史纵向比较维度来看，预计是首次出现为期7年的低供给增长。

2024年各航司航空旅客量保持较好增长

截至2024年10月，国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋分别累计实现旅客量13117万人次、13906万人次、11823万人次、5770万人次、 681万人次、2354万人次和2417万人次，同比2023年1-10月分别增长了22.21%、17.43%、23.58%、12.05%、46.56%、13.23%和20.21%。 （注：华夏航空数据截至2024/2023年9月30日，取自2024/2023年三季报）

2024年各航司保持低票价策略，多数航司仅Q3盈利

2024H1国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋每收入客公里收益同比分别增长-12.08%、-12.50%、-12.77%、-3.64%、-1.57%、-6.00% 和-2.45%。 2024年多数航司仅Q3盈利。2024Q3国航、南航、东航、海航、华夏、吉祥和春秋分别实现归母净利润41.44亿元、31.93亿元、26.30亿元、 28.09亿元、2.80亿元、7.82亿元和12.44亿元。国航、南航、东航、海航、华夏Q1-Q2处于亏损或微利状态。

2025年航空需求有望受益于逆周期政策的支持

根据携程联合CAPSE发布的《2018中国旅行口碑榜飞行数据大报告》，中国航旅乘客人次中约有40.48%为商务客，37.52%为旅行客，表明商 务客和旅行客是航空需求的主要部分。 在政府多项逆周期调节政策的支持下，PMI指数已经从2024年8月开始回升，上升趋势明显，11月已恢复至50.3%，2025年有望保持较好景气 度。商务出行和旅行客均有望受益。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）